5月20日，深市創(chuàng )業(yè)板公司管理部給捷成股份(SZ.300182)發(fā)送了年報問(wèn)詢(xún)函，針對商譽(yù)減值是否充分、應收賬款增長(cháng)幅度為何遠高于營(yíng)業(yè)收入增幅、壞賬計提，甚至年報中的亂碼以及低級的數據錯誤，足足追問(wèn)了16個(gè)問(wèn)題。

5天之后，捷成股份給出了一份36000余字的回復。不過(guò)，詳盡的回復并沒(méi)有中斷捷成股份股價(jià)的下跌態(tài)勢。從今年3月末到現在，捷成股份的股價(jià)從7.3元已經(jīng)跌至昨日收盤(pán)的4.38元，降幅40%，接近腰斬。如果把時(shí)間線(xiàn)放長(cháng)，捷成股份的股價(jià)從2018年3月的11.5元到現在的4.43元，股價(jià)降幅已經(jīng)超過(guò)61%。

在2017年投中《戰狼2》的時(shí)候，捷成股份還一度被認為是上市公司轉型影視的成功典范之一。毒眸發(fā)現，在最近7年之中，捷成股份通過(guò)對19家公司總價(jià)超過(guò)80億元的并購，完成了影視、版權等多方面布局。

不過(guò)，瘋狂的并購除了帶給捷成股份業(yè)績(jì)的增長(cháng)，還帶給了捷成股份超過(guò)50億的商譽(yù)。在剛剛過(guò)去的2018年，捷成股份的凈利潤下降了90%，公司計提了超過(guò)8億元的商譽(yù)，成為了影響凈利潤的主要原因。面對剩下的47億商譽(yù)，捷成股份何去何從?

一、83億瘋狂并購19家公司，留下50億商譽(yù)

北京捷成世紀科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng) “捷成股份”)于2006年成立，2011年2月22日在中國A股創(chuàng )業(yè)板上市。

早期捷成股份的主要業(yè)務(wù)是“音視頻技術(shù)服務(wù)”，按照公司對外公布的信息，“2012年起捷成股份通過(guò)外延式和內生式發(fā)展，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)幾次并購重組豐富戰略布局”，從公司的年報來(lái)看，當前捷成股份從事的主要業(yè)務(wù)包括四大板塊，分別是新媒體版權運營(yíng)、影視內容制作與發(fā)行、音視頻技術(shù)服務(wù)和數字教育業(yè)務(wù)。

短短6年多的時(shí)間，從音視頻技術(shù)為主的公司發(fā)展為四大業(yè)務(wù)板塊，捷成股份靠的主要是在資本市場(chǎng)上的瘋狂并購。

從wind統計的數據來(lái)看，從2013年開(kāi)始，捷成股份涉及到的交易并購案件多達24起，總金額超過(guò)96億元，其中完成的交易19起，總金額超過(guò)83億元。影視文化在資本市場(chǎng)熱度最高的是2014、2015年，而捷成股份金額最高的兩筆收購也是出自這兩年，包括2014年12月20.8億收購中視精彩與瑞吉祥100%股權，以及2015年8月32億收購華視網(wǎng)聚80%股權。

即便是在對影視公司并購開(kāi)始嚴控的2016年，捷成股份仍然完成了8起投資并購，涉及金額超過(guò)了21億元，其中包括2016年9月30日7.35億元收購星紀元35%股權，而這家擅長(cháng)軍事題材的影視公司，日后參與了《戰狼2》與《紅海行動(dòng)》兩部軍事題材影片。2017年《戰狼2》大熱并創(chuàng )下56億票房的紀錄，也讓捷成股份以影視圈黑馬的姿態(tài)殺出。

連續數年的并購重組，也讓捷成股份的子公司數量逐漸增加。2012年，其子公司只有7家，2014年變?yōu)?8家，截止2017年底達到36家，而其2018年的年報顯示，公司2018年度納入合并范圍的子公司共41戶(hù)。也是在這瘋狂的并購之中，捷成股份的資產(chǎn)規?？焖僭鲩L(cháng)，公司總資產(chǎn)從2012年的12.6億元增加到了2018年的159.7億元，短短6年時(shí)間增加了12倍。

在2018年之前，捷成股份的營(yíng)收與凈利都連續多年保持大增。2012年-2017年期間上市公司營(yíng)業(yè)收入也從7.27億元飆升至43.66億元，增幅在5倍以上;同期凈利潤從1.44億元上漲到10.74億元，翻了6倍有余。

不過(guò)，同樣大幅增長(cháng)還有伴隨著(zhù)并購而發(fā)生的商譽(yù)，僅因收購華視網(wǎng)聚一家公司，就帶給捷成股份將近30億的商譽(yù)。2012年以前，公司商譽(yù)為0，2012年剛開(kāi)始并購公司之時(shí)，捷成股份的商譽(yù)只有4865萬(wàn)元，截止2017年底，捷成股份商譽(yù)余額超過(guò)55億元，這占到了捷成股份2017年151億總資產(chǎn)的36%。

即便2018年捷成股份計提了8.46億元的商譽(yù)，埋在公司賬面上的商譽(yù)“大雷”仍然高達47億之巨?；蛟S是為了讓業(yè)績(jì)不至于崩盤(pán)過(guò)多，因此捷成股份并沒(méi)有像其他影視公司一樣一次性大幅計提商譽(yù)。不過(guò)，這也引來(lái)了深交所的問(wèn)詢(xún)。

在深交所5月20日的問(wèn)詢(xún)中，針對公司商譽(yù)賬面余額高達55.02億元，但是“2018年度，你公司對并購中視精彩和瑞吉祥形成的商譽(yù)計提減值準備合計8.46億元，對并購華視網(wǎng)聚、星紀元等形成的商譽(yù)未計提減值”，深交所創(chuàng )業(yè)板公司管理部要求捷成股份“結合各并購標的的行業(yè)發(fā)展形勢、收購價(jià)格、盈利能力變化、業(yè)績(jì)承諾及實(shí)現情況、資產(chǎn)評估報告中預測數據、商譽(yù)減值的測算過(guò)程、關(guān)鍵參數與重要假設，說(shuō)明商譽(yù)減值計提是否充分和合理。”

盡管公司進(jìn)行了答復，但是捷成股份此前在年報中仍然提示了商譽(yù)的風(fēng)險：“公司收購企業(yè)較多且集中于2015-2016年，存在管理和業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，收購使得商譽(yù)快速增長(cháng)，目前被收購企業(yè)多數已過(guò)承諾期，若未來(lái)業(yè)績(jì)波動(dòng)，有一定商譽(yù)減值風(fēng)險。公司將繼續保持被收購公司的持續競爭力，將因并購形成的商譽(yù)可能對公司未來(lái)業(yè)績(jì)的影響降到最低程度。”

二、凈利大跌90%，就連炒股都虧6200萬(wàn)

商譽(yù)的計提也是捷成股份2018業(yè)績(jì)大降的最主要原因。

2018年，捷成股份營(yíng)收50.3億元，同比去年的43.6億元上漲15%;凈利潤0.94億元，同比2017年的10.7億下滑91.3%;扣非凈利為0.7億元，同比2017年的10億元同樣大幅下滑93%。

凈利大幅下滑的主要原因就是公司計提了8.46億元的商譽(yù)。不過(guò)，即便沒(méi)有這筆商譽(yù)計提，捷成股份2018年的利潤仍然會(huì )是下滑的趨勢，公司連續多年的營(yíng)收、凈利增長(cháng)也在2018年結束。

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，隨著(zhù)多年涉及到影視公司的并購，捷成股份和影視相關(guān)的業(yè)務(wù)目前收入已經(jīng)占到了公司2018年營(yíng)收的84.3%，其中影視版權運營(yíng)及服務(wù)是公司當前占比最多的收入來(lái)源，其2018年營(yíng)收30.88億占比達到了公司營(yíng)收的61.4%，是公司收入占比最多的業(yè)務(wù)。

按照捷成股份的說(shuō)法，公司將以“內容版權運營(yíng)”為戰略核心，秉承“多輪次-多渠道-多場(chǎng)景-多模式-多年限”的業(yè)務(wù)變現核心經(jīng)營(yíng)理念，集全司資源構建以“版權”為出發(fā)點(diǎn)、“重發(fā)行”的產(chǎn)業(yè)鏈，以發(fā)行帶制作，協(xié)同技術(shù)4K更新改造鏈接客戶(hù)，形成主業(yè)突出的生態(tài)盈利模型;充分利用平臺優(yōu)勢、業(yè)界資源優(yōu)勢，做強做大影視內容板塊，打造整體的優(yōu)質(zhì)的捷成文化品牌。

捷成股份影視劇內容制作業(yè)務(wù)營(yíng)收11.5億元，占比22.9%;公司原本的主營(yíng)業(yè)務(wù)音視頻整體解決方案2018年營(yíng)收7.8億，占比15.6%，不過(guò)公司并沒(méi)有公布各版塊業(yè)務(wù)的利潤率。

雖然公司在影視版權運營(yíng)及服務(wù)的營(yíng)收相較2017年的19.6億元提升超過(guò)10億元，但是蹊蹺的是，在年報的同比增減上，本應是57%的營(yíng)收業(yè)績(jì)增幅，顯示出來(lái)的比例卻是降幅超過(guò)21%。

捷成股份去年的賬面資金情況并不好看。2018年捷成股份的貨幣資金為5.42億，同比2017年賬面上的11.2億同比減少了51.6%;應收賬款3504萬(wàn)，相較2017年的2206萬(wàn)高出58.8%;短期借款18.3億，相較2017年的13.2億增長(cháng)38.6%;長(cháng)期借款4.5億，相較2017年的3.89億增幅也超過(guò)15.7%。

只不過(guò)，在捷成股份的2018年“資產(chǎn)構成重大變動(dòng)情況”中，除了短期借款有所說(shuō)明，其余資金情況變動(dòng)并沒(méi)有進(jìn)行解釋?zhuān)莩晒煞莘炊鴮⑦@些數據與2018年的總資產(chǎn)占比來(lái)進(jìn)行比較，而非2017年的數據。這樣處理，貨幣資金、應收賬款等一些相較2017年變動(dòng)幅度超過(guò)50%的數據，看起來(lái)似乎變化都不大。

資金情況壓力變大，公司拿出現金炒股卻仍然在虧錢(qián)。2018年年報中，捷成股份的以公允價(jià)值計量的金融資產(chǎn)中，其關(guān)于股票的“本期公允價(jià)值變動(dòng)損益”為負的770萬(wàn)元，即意味著(zhù)公司2018年在炒股上虧損了770萬(wàn)元，而累計投資收益為負的6276萬(wàn)元，按照公司1億元的初始投資成本，虧損率已經(jīng)超過(guò)62%——投資收益率堪憂(yōu)。

伴隨著(zhù)影視行業(yè)的低迷和公司業(yè)績(jì)的銳減，捷成股份在職員工數量也從2017年的1281人下降到了2018年879人，裁員超過(guò)30%。對此，公司解釋“面對較為嚴峻的宏觀(guān)環(huán)境和不斷變化的行業(yè)環(huán)境，公司主動(dòng)進(jìn)行戰略調整，聚焦核心業(yè)務(wù)，控制影視內容業(yè)務(wù)規模，對人員進(jìn)行配置調整，避免冗余，優(yōu)化組織結構，提高人員使用效率，不可避免的導致員工絕對數量相應減人。”

不知是糾結于股份的質(zhì)押比例較高還是未來(lái)要面對的47億商譽(yù)，5月29日，捷成股份董事長(cháng)董事徐子泉將其持有的1.64億股(占其持股總數的20%)以成交均價(jià)4.6元(共計7.54億元)轉讓給了珠海節睿文化傳媒有限公司。交易完成后，節睿文化持股6.37%，成為了公司的第二大股東。

本文來(lái)源于毒眸，作者：鵬翔、師燁東